CTA策略21年展望

指数从最低点到现在，已经涨了两年了，大部分所谓核心资产的股票的估值都已经打得很满了，未来的增长预期也都反映在现在的股价上了。再加码股票类资产，会面临几个问题：
1、未来的空间还有多少？

2、是否需要赚尽最后一个铜板？

3、在高点能否成功逃顶？

4、我们的预测是否正确？或者正确的概率是多少？

在这样的行情下，CTA策略的表现更优

1、什么是CTA？

      CTA的英文学名叫“管理期货顾问”，交易的是商品、利率、股指、国债等，起源于1980年代的美国，发展迅猛。在美国这么成熟的市场上，CTA基金占到了全球对冲基金体量的20%左右，并不是一个小众策略。
提到期货，很多人的第一印象就是风险很高。实际上，这种看法是混淆了主观期货交易和CTA策略。

      期货交易的风险来自于两个：一是期货本身的价格风险，另外是杠杆风险。价格风险，是天然存在的，跟买股票没差别；但期货杠杆所带来的爆仓风险，这在股票里是没有的。这也是大家通常认知中觉得期货风险高的原因。
本质上，CTA策略，尤其是量化CTA策略，得益于期货市场的多空交易机制，所以交易的是波动率（后文会解释如何交易波动率），不对交易标的价格方向做判断，只要有比较大的波动，就能为策略盈利提供良好的土壤。
      而且，市场上主流的量化CTA策略，一般同时交易30-40多个品种，通过交易品种的分散化、多元化和交易频次，很好地控制了风险，平滑了收益曲线。
另外，CTA使用的保证金占比通常在30%以下，甚至更低，相当于把100万放在那里，然后用30万去交易100万的金融资产，把杠杆带来的风险尽可能控制住，优秀的风险收益比就呈现出来了。

2、CTA赚的是什么钱？或者，怎么亏的钱？

       要理解这个问题，得需要清楚什么是量化CTA，以及理解量化CTA的几个常见策略。

      量化CTA对应的是主观CTA。主观CTA是基于人的判断，就像主观炒股一样，非常考验基金管理人基于基本面、调研和操盘经验。主观来判断走势，决定买卖时点，以及出现失误时是否止损。

      量化CTA是基于机器的判断，管理人通过分析建立数量化交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行决策。量化CTA需要长期对数据的分析、参数的优化、模型的迭代进行更新，这个过程跟量化选股很类似。

      主观交易和量化交易，其实最终都是依赖人，只是人在交易环节中的地位不一样。

      在主观交易中，基金经理会在事前、事中和事后的整个交易过程参与其中。而在量化交易中，基金经理更多的是在事前对数据有深入研究，对模型反复优化，对交易算法做设计，在交易环节则更多依赖机器。

      一般情况下，主观交易会在收益上有比较大的爆发性，但量化交易在收益的稳定性、持续性上要更胜一筹。这个道理很简单，机器跟人相比，没有情绪、更有纪律，更加理性，因此量化CTA因为投资风格稳定而收益区间稳定，风险和回撤可计算。目前，量化CTA是市场的主流。

      量化CTA最古老的策略是“趋势策略”，趋势策略里有两大类，一类是趋势跟踪策略，一类就是趋势反转策略。趋势跟踪策略其实就是追涨杀跌策略。管理人建立大量模型寻找当前的市场趋势，判断多空；模型观察到某个品种开始上涨了，就买入，下跌了，就卖空，这种策略一般都可以吃到趋势比较流畅的中间那部分收益。趋势策略可以说是无惧牛熊，只要有上涨或下跌的行情就可以获利。但如果趋势不明显，或者是震荡市场，那么这种策略可能会因为来回不停地止损和交易手续费的损耗而出现回撤。这就是前文所讲的CTA策略交易的是波动。一直以来，趋势跟踪策略是各CTA机构主要的盈利策略，尤其是在商品市场趋势性比较明显的行情中，长周期的趋势策略盈利性非常好。
      说起来简单，趋势策略的核心在于如何确定哪个时点是趋势确立的点位，以及哪个时点是趋势了结的点位。这个就是各家管理人策略的核心所在。随着CTA策略的发展，趋势的因子也越来越多，尤其是短周期的趋势策略。

      长周期就是一波一个月以上的行情趋势，短周期是3天以内的趋势，其他是中长趋势。对于震荡市来说，短周期趋势策略还可以捕捉到一些短期波动的趋势行情，但长周期趋势策略基本就会吃土。相对长周期趋势，短周期趋势策略的业绩波动较小，稳定性较好，但策略容量非常小。当长趋势出现的时候，往往长周期要比短周期的盈利性更好一些，长周期的策略容量一般都很大。
另外，趋势跟踪策略往往不会在趋势的最高点平仓，而是在趋势反转确定后才会平仓，这注定会吃一波回撤。

      所以，管理人在趋势跟踪策略中又发展出了趋势反转策略。反转交易通常运用一些反转的技术指标，比如头肩形态、突破形态、交易量等指标发现趋势转折的信号，然后建立头寸。这样能在反向行情发生时，把反向波动所造成的浮亏对冲掉一部分，将净值回撤控制得好一点。

      第二个大的策略是多空对冲策略。如果市场没有大行情时，一些原来靠趋势赚钱的策略就不适应了，因此一些CTA管理人开始主动出击，从多维度（基本面和技术面）去判断当前截面上多个期货品种的相对强弱状态，构建多空组合，从而获取市场的相对价值。

      比如根据利润率、库存、季节等基本面的信息去搭建每个品种的估值，对价格超过估值的品种做空，这个跟股票类似。总之就是依据各个因子和信号，建立一篮子多头和空头头寸，买多几个品种，同时卖空另外几个品种。这是主动出击的一种策略，不是被动等待趋势的出现。通过大量的历史数据(通常是把日价格作为一个序列)，找到大概率正确的因子，构建多空组合，在回归或追随中获得收益。
      所以这类策略在震荡行情中对趋势策略是个很好的补充，胜率较高，回撤较小。

      第三个大类策略是套利策略，可以是跨期套利、跨品种套利，跨市场套利。套利策略虽然收益稳定，回撤很小，但容量非常有限，而且商品期货需要实物交割，套利策略很难大规模发展。因此，一般的CTA管理人只是作为现金管理部分来增强收益。因为期货可以用保证金交易，如果1个亿的基金规模，只用20%的钱去做交易的话，8000万就这样躺在账户里，很浪费。如果拿这部分钱去做套利的话，在增厚收益的同时还可以进行风险分散。当然，还可以结合另外一个子策略，也就是市场中性策略（多因子阿尔法策略）。
所以，同样是CTA基金，具体细分到子策略上的本质和逻辑出发点是不同的，这些子策略之间的相关性就比较低。如果把这些相关性很低的子策略组合到一起，整个CTA基金的内部分散度就很高，风险也就被分散掉了。

3、CTA的配置价值
      CTA策略被称为危机投资策略。因为CTA基金可以借助期货、期权等衍生品交易工具，多空双向均可交易，其操作灵活的特点在牛熊市场都有机会获利。
而且像前文提到，CTA基金非常喜欢波动，当股票、债券市场出现风险事件时，传递到商品市场，会反映为商品价格的波动巨大，这为CTA基金创造了很好的盈利条件。简单来说，极端情况会引发商品价格的极端走势，让CTA基金赚到钱。

      从上图可以看到，从1980年以来，巴克莱CTA策略基金指数涨幅34倍，标普500指数同期涨幅23倍。同时，CTA基金指数在历次危机中表现平稳，可以有效对冲尾部风险，作为多元化分散投资的工具，与主流资产的表现低相关，CTA基金有很高的防御性，因此被称为“危机稳定器”。

      在我国，CTA基金也表现出了相同的特点。有人将国内2013年至今CTA策略基金的全市场平均收益率和股票策略私募基金平均收益率，还有沪深300指数做了对比。很明显，CTA策略基金在2015年下半年股灾中、2018年市场阴跌中都没有受到影响，反而稳步上行。

      尤其是今年，在今年3月份疫情期间和今年下半年，CTA基金都迎来了非常好的表现。

      过去6年，股票是牛熊交替，在这样一个复杂的行情里，CTA基金每年都获得了正回报。尤其是在2016年和2018年表现优异，万绿丛中一点红。总体来说，长期来看，优秀的CTA基金基本每年都能获得20%甚至更高的回报。
      观察CTA基金的曲线会看到，大量基金的曲线会呈现台阶性的特点，就是上涨一段时间后，净值会胶着一段时间，甚至出现小幅回撤，然后净值再发力上攻。你如果看懂了CTA的几个策略，就能明白，由于CTA本质上交易的还是波动，所以只有当商品价格波动比较大时，才能有比较好的盈利机会。对于CTA策略来说，有行情时能把握住，没行情是控制好回撤，基本上就是一只好基金。

      商品价格永远存在波动。CTA基金，交易的是40多种商品，棉花、豆粕、钢铁等，这些商品跟我们的吃穿住用行息息相关，任何一个环节，比如生产、流通、消费等环节的变化，不达预期也好，超过预期也罢，都会带来其价格的波动。

3、明年展望

      明年经济复苏和通胀趋势是主线逻辑，大众商品和全球通胀抬头共振。国内经济复苏带来工业生产的回暖，经历了疫情后的被动去库存和主动补库存，在PPI继续上升和需求持续好转的背景下，制造业库存回补是大概率，而补库存会对工业品的价格带来一定波动。

      另外，随着疫苗的推出，中国经济复苏的接力棒交给美国和欧洲，全球经济复苏预期会给商品市场带来持续的波动。明年CTA基金大概率有不错的表现。